Jeg har vært i kontakt med oljeselskapet som for tiden produserer ca. 3600 fat olje daglig i Kongo.
Skribentens risikovurdering (1-10 hvor 1 er svært lav risiko og 10 er svært høy risiko): 4
Skribentens posisjon: Eier en ikke ubetydelig post i Petronor. Skribenten har eid helt og delvis i flere år. Ut. Trader aktivt i aksjen.
Denne artikkelen er et subjektivt leserinnlegg/kronikk og reflekterer ikke Investornytts vurdering og/eller synspunkter.
I Q1 hadde selskapet en EBITDA 200 millioner kroner med en gjennomsnittlig leverings pris på 95,3 dollar pr. fat.
Selskapet har tidligere fått betalt for oljen når levering (lifting) av olje skjer, selskapet har nå en mer forutsigbar avtale som beregner median olje pris, innenfor en gitt tidsperiode. En ny offtake avtale ble meddelt på q1 presentasjonen 27. mai.
Selskapet opplyser at de vil oppnå en produksjon 5000 fat ila året, noe som er raskere enn først kommunisert.
På epost til undertegnede meddelte selskapet at de ville komme med produksjonsoppdatering første uka i juli. I Q1 rapporten meddelte også selskapet at de ville sluttføre avtalen for AJE feltet utenfor Nigeria. Det er kun en uke igjen av Q2.
Q2 produksjon blir nok preget en pen vekst da (infill drilling) boreprogrammet startet tidlig i april på feltet Lanzi. Selskapet meddeler at de forventer å produsere 5000 fat pr dag i løpet av 2022. Det er en vekst på hele 35 % de neste 6 månedene fra dagens produksjon. Dette i Kongo alene.
Jeg tror selskapet leverer ca. 4000 fat pr dag i tidsrommet 1. april til 30. juni basert på tilgjengelig informasjon. I denne tidsperioden har oljeprisen en median på 110 dollar noe som også er dagens brent pris. I eposten bekrefter selskapet at de får betalt tett på brent spot.
Sterk dollar ikke reflektert i aksjekursen
Det som er undervurdert er at dollaren har hatt et sterkt kvartal, siden selskapet får betalt i dollar og aksjen handles i NOK burde utslaget vært høyere.
Ved 4000 fat daglig utgjør det totalt kan man for vente følgene inntekter fra selskapet i Q2.
4000 x 90 dager = 360,000 fat x oljepris (110 dollar) x dollarkurs (9,38 median q2) (nå 9,85).
Tallet er da 371,448,000 kr. Selskapet er verdsatt til 1,4 milliarder kroner.
Etter mine beregninger vil EBIDTA vil komme inn på 27-28 millioner dollar (22,8 Q1) etter utgifter OPEX.
Et netto resultat etter nedbetaling av lån vil ligge på om lag 180-200 millioner kroner for kvartalet.
Med dagens dollarkurs og oljepris vil det ta selskapet 18 måneder å tjene inn hele sin selskapsverdi, med dagens produksjon.
Justerer man for produksjon av 5000 fat fra Q4 – vil det ta knappe 14 måneder.
Med en EBITDA på nær 35 millioner dollar i kvartalet fra Q4 og antatt overskudd på 26 millioner dollar, eller ca. 250 millioner kroner.
Hvorfor så kraftig økning i inntekter?
–Kombinasjonen av økende produksjon, 11% høyere dollar kurs (8,70) median enn q1 og 20% høyere oljepris vil gi store utslag på bunnlinjen i q2 kontra q1 for oljeselskapet.
Hvordan verdsette Petronor?
–Først og fremst er Petronor et selskap i vekst og har et mål om å produsere 30,000 fat olje pr dag 2-3 år fra nå. En PE skal fastsettes på resultat pr aksje. Hvis resultat blir 180 millioner kroner i Q2. Vil selskapet tjene netto 720 millioner kroner neste 12 måneder.
-Med 5000 fat fra Q4-22, Q1-23 og Q2-23 vil selskapet ha et netto resultat på 920 millioner kr neste 12 måneder. (forutsetter dollar og oljepris på dagens nivå).
-Selskapet er verdsatt til 1.400 millioner kroner. Man kan da konstatere en PE neste 12 mnd på 1.46. PE i dag er ca. 1,9 og PE ved nyttår vil være ca. 1.3.
Den økende produksjonen til 5000 fat var guidet i 2023, men de oppdaterte markedet nylig og Pareto analytiker Tom Erik Kristiansen kommenterte 27. mai:
Positive shift in timing of targeted production of 5,000 bbl/day, PetroNor still expect high growth with 5,000 bbl/day net to be reached later this year.
Dette er total feilprising – Panoro som man kan sammenligne seg med har en PE på 2,9. Noe jeg også syntes er attraktivt. Men for meg nå er Petronor feilpriset og den skal reprises.
Det har vært mye støy rundt Petronor, men selskapet kommenterte i Q1 rapporten at selskapet ikke er en part i korrupsjonssaken til tidligere CEO Knut Søvold. Hadde selskapet forstått at de kunne vært en part i denne saken – er det svært strenge regler for børsnoterte selskaper å meddele dette.
AJE – et enormt gassfelt
Brutto ressurser på Aje-feltet er estimert til 380 millioner fat oe. Av disse er 28 % olje/kondensat, 20 % er LPG og 52 % er gass.
Kilde: https://www.offshore-technology.com/projects/aje-field/
Legger man til grunn dagens gasspris skjønner man at dette kan skape enorme inntekter for Petronor. Med 52% eierskap av OML113 på AJE vil en endelig godkjenning mellom partene være verd mange milliarder for Petronor.
Triggere – godkjenning av AJE Nigeria
Selskapet skriver i Q1 rapporten av 27. mai at de forventer at endelig godkjenning fra Nigerianske myndigheter kommer ila Q2. Jeg tror det kan komme kommende uke hvis man skal tro selskapet.
Ved en godkjenning her skal AJE eierandelen prises inn i selskapet – det er den pt. Ikke. Kursmål som har vært siste halvåret er konsensus på 1,80 NOK, der i all hovedsak eksisterende produksjon er lagt til grunn.
Nigeria med gasseksport til Europa
Nigerias minster for petrolium Timipre Sylva annonserte onsdag 1. juni at de hadde inngått avtale med ECOWAS og Marokko for bygging av gassrørledning langs kysten av Vest Afrika til Marokko.
Kilde: www.africanews.com/2022/06/02/
Since the start of Russia's invasion of Ukraine, Africa's gas reserves have come under increasing scrutiny, with the European Union, in particular, looking for alternatives to its gas supplies from Russia.
Dette er en gamechanger for Petronor som markedet ikke har fanget opp, incentivene til Nigerianske myndigheter vil være forsterket å få i gang gass produksjon på AJE så fort som mulig. Om ikke godkjenningen kommer tror jeg den kommer iløpet av høsten.
Ved en avtale vil Petronor være i en sweetspot der de kan selge seg ned til 15-25% eierskap uten å bruke en krone selv på investeringer på AJE feltet.
Jeg utelukker heller ikke at Petronor selger hele rettigheten videre. Da vil en potensiell kjøpesum om man legger til grunn transaksjoner siste året på olje og gassfelt til 3-4 dollar pr påviste reserve. Noe som vil gi Petronor over 1 milliard i inntekter for sin andel.
Petronor har i tillegg spennende assets i Senegal, Guinea Bissau og Gambia. Jeg anser alle som bonus og kjøper selv Petronor nå på eksisterende produksjon, da inntjeningen er rett og slett for høy i forhold til selskapsverdi.
Kommer AJE deal i boks, økende interesse fra investorer i Vest Afrika noe som senest ble omtalt i Energy & Capital 17. juni, kan man stå foran en reprising av aksjen.
Det vil i løpet av kommende uker bli laget en artikkelserie om eiendeler i Senegal, Gambia og Guinea Bissau i tillegg til en større reportasje om AJE når godkjenningen kommer.
Espen Teigland
