Analyst Group ser fortsatt enorm oppside i Zenith

Ifølge Analyst Group ble det opprinnelige kravet økt til 9 millioner USD i 2023, noe som reflekterte utvidede operasjonelle og kommersielle skader som følge av SMPs boreaktiviteter i Tilapia-oljefeltet. I denne sammenhengen utgjør Paris Handelsdomstols beslutning om å tildele kun 160 000 euro (ca. 1,76 millioner SEK) en begrenset kompensasjon og bør betraktes som en skuffelse i forhold til størrelsen på det opprinnelige kravet. Selv om domstolen anerkjente flere av AAOGCs juridiske argumenter, gjenspeiler ikke den tildelte erstatningen omfanget av de påståtte skadene. Det er viktig å merke seg at saken gjelder historiske hendelser som fant sted før Zeniths oppkjøp av AAOGC i 2020, og er uavhengig av Selskapets nåværende drift eller ledelse. Siden oppkjøpet har Zenith arbeidet for å fremme kravet, styrke sin juridiske posisjon gjennom engasjementet av Charles Russell Speechlys Paris, og støtte argumentene med tredjeparts tekniske ekspertvurderinger. Det er også verdt å nevne at de juridiske kostnadene ved prosedyrene ser ut til å være stort sett dekket av de 30 000 euro i prosesskostnader (ca. 330 500 SEK) som ble tildelt til fordel for AAOGC og betalt av SMP, etter en tidligere dom fra Paris Appelldomstol i 2023. Samlet sett har Paris-domstolens avgjørelse for øyeblikket ingen finansiell eller operasjonell innvirkning på Selskapet.

Selv om dommen anerkjente flere av AAOGCs juridiske argumenter, understreker den lave erstatningen og valideringen av SMPs omstridte faktura – basert på en prosedyremessig klausul snarere enn substansielle meritter – den blandede naturen av utfallet. Imidlertid er domstolens avgjørelse ikke underlagt midlertidig håndhevelse, noe som betyr at det ikke er noen umiddelbar kontantutstrømning for Zenith, og den omstridte fakturaen er ikke betalbar mens ankeprosessen pågår.

Analyst Group har ikke inkludert noen finansiell oppside fra SMP-søksmålet i sin verdsettelsesmodell. Derfor bør ethvert fremtidig positivt utfall fra ankeprosessen betraktes som en juridisk opsjon, snarere enn en verdidriver. Gitt den begrensede finansielle skalaen til SMP-saken, spesielt sammenlignet med Zeniths pågående ICSID-voldgift der Selskapet krever 572,65 millioner USD i erstatning under UK–Tunisia Bilateral Investment Treaty, anser Analyst Group ikke utfallet av denne dommen som vesentlig for Zeniths investeringssak. Det er også viktig å klargjøre at denne saken er fullstendig uavhengig av Zeniths separate voldgiftsprosesser under ICSID- og ICC-rammeverkene. Dette har ingen betydelse og er ikke involvert i ICC- eller ICSID-processene mot staten i Tunisia. Dette er helt separate saker, og  disse prosedyrene skiller seg både i jurisdiksjon og juridisk substans, og SMP-dommen har ingen innvirkning på deres utvikling eller potensielle utfall.

 Bakgrunn

Kravet ble opprinnelig innlevert i 2019 av AAOG, den tidligere eieren av AAOGC, og gjelder operasjonelle feil og kostnadsoverskridelser under boringen ved Tilapia. Zenith har hevdet at AAOGC har bevart omfattende teknisk dokumentasjon som viser at forsinkelser og tap var direkte knyttet til riggens ytelse. SMP har blitt funnet å ha benyttet obstruktive prosedyremessige taktikker, inkludert et forsøk på å utsette de franske prosedyrene gjennom kongolesisk rettssak – en begjæring som ble avvist av domstolen i 2023, noe som resulterte i prosesskostnader til fordel for AAOGC.

Selskapet økte kravbeløpet til 9 millioner USD i 2023, med henvisning til bredere kommersielle skader på grunn av tap av produksjonspotensial fra Tilapia. Den juridiske strategien ble videre styrket gjennom tredjeparts tekniske rapporter og utnevnelsen av ny juridisk rådgiver.

 Analyst Groups syn på Zenith som en investering

Analyst Group peker på at Zenith har en lang historie med vel timed oppkjøp til attraktive verdsettelser, som demonstrert ved oppkjøpet av oljeeiendeler i Tunisia under COVID-19-perioden. Zeniths kjernevirksomhet forblir robust, støttet av lønnsom gass-til-elektrisitet- og solproduksjon i Italia, der Zenith har vært aktiv siden 2010. Etter de to siste oppkjøpene i Piemonte og Puglia, totalsummen Zeniths solportefølje nå 98,5 MWp. Selskapet har kommunisert sin strategi om å monetisere utvalgte utviklingsstadie-eiendeler mens de fremmer andre til byggefase. Zeniths solprosjekter er strategisk plassert i regioner med høy solinnstråling og gunstige prisområder, som vil føre til attraktive og stabile inntekter.

Utover kjernevirksomheten forblir Selskapet engasjert i juridiske prosesser som kan ha vesentlig innvirkning på langsiktig verdsettelse. ICC-1-voldgiften ble avsluttet vellykket i desember 2024 med en tildeling på 9,7 millioner USD. Mens ICC-2 resulterte i full avvisning av krav på 130 millioner USD, har Zenith nå innlevert en søknad om en annullering av dommen, med henvisning til alvorlige prosedyremessige uregelmessigheter og nylig oppdagede forbindelser mellom tribunalmedlemmer og den tunisiske staten. Den bredere og mest  viktige juridiske prosessen forblir ICSID-voldgiften, der Zenith krever 572,65 millioner USD i erstatning under UK–Tunisia Bilateral Investment Treaty. Saken går nå inn i sin siste fase, med høringer planlagt for april 2026. Denne saken representerer en nøkkel binær verdidriver, og Analyst Group estimerer en 68 % sannsynlighet for et gunstig utfall basert på presedens og juridiske omstendigheter.

Med en robust operasjonell base i Italia, en solportefølje som nærmer seg 100 MWp-terskelen, og flere juridiske prosesser med innebygd opsjonsverdi, presenterer Zenith en risiko–belønningsprofil der pågående voldgift og porteføljeutførelse fungerer som betydelige fremtidige verdikatalysatorer.