Hexagon Composites har falt som en stein på børs i år fra 40 tallet til nå 16 kroner. Siste tiden har en ny vekstvertikal i et heleid datterselskap som heter Hexagon Agility blitt en snakkis i USA. Vi tar for oss i denne analysen faktuelle informasjoner fra ulike kilder som kan påvirke morselskapet som er notert på Oslo Børs på lang sikt.
Hexagon Composites er blitt en traderfavoritt hos mange – flere fond laster opp aksjer i selskapet som har hatt en negativ kursutvikling og som er et av de mest shortede selskapene på Oslo Børs. Jeg er selv en aktiv trader i aksjen og prøver å lete etter en bunn.
I august skrev vi om DnB fondet som kun nettokjøper posisjoner siden sommerferien og har bikket 5 millioner aksjer.
I denne analysen skal vi se nærmere på hva faktisk Hexagon Agility er og hva som rører seg i det underliggende markedet.
Fakta om Hexagon Agility
Navn: Hexagon Agility (datterselskap av Hexagon Composites ASA)
Hovedkontor: Costa Mesa, California, USA
Eierskap: Heleiet datterselskap av Hexagon Composites ASA (basert i Ålesund, Norge)
Virksomhet
Global leverandør av drivstoffsystemer for naturgass (CNG, RNG), biogass og hydrogen.
Spesialiserer seg på høyttrykkstanker i kompositt og komplette drivstoffsystemer til kjøretøy.
Betjener lette, mellomtunge og tunge kjøretøy, inkludert busser, varebiler og klasse 8-lastebiler.
Relevans
Systemene er kompatible med Cummins X15N – den tunge naturgassmotoren brukt i Shell Starship 3.0.
Viktig aktør i overgangen fra diesel til naturgass og hydrogen i transportsektoren.
To produksjonsanlegg i Nord-Amerika leverer drivstoffsystemer som gjør tunge lastebiler klare for nasjonal distribusjon.
Nøkkeltall (2024)
Del av Hexagon Composites ASA, som har virksomhet i over 40 land.
Over 600 ansatte i Hexagon Agility.
Viktige kunder inkluderer store bilprodusenter, transportflåter og energiselskaper.
Strategisk rolle
Bidrar til reduserte klimagassutslipp gjennom bruk av RNG og hydrogen.
Posisjonert som en nøkkelspiller i dekarbonisering av tungtransport i Nord-Amerika.
Hva er Cummins X15NC?
Cummins X15N er den første tunge naturgassmotoren i Nord-Amerika som virkelig matcher dieselmotorer både i kraft og ytelse. Den ble introdusert i 2022 og satt i kommersiell drift i 2024. Motoren leverer opptil 500 hestekrefter og 1 850 pund-fot dreiemoment, som er på samme nivå som de mest brukte dieselmotorene i langtransportlastebiler. Det som gjør X15N spesielt interessant, er at den kan kjøre på komprimert naturgass (CNG), flytende naturgass (LNG) og ikke minst fornybar naturgass (RNG). Når den kjøres på RNG, kan karbonintensiteten faktisk bli negativ, fordi drivstoffet produseres fra avfall eller biogass som ellers ville sluppet ut metan til atmosfæren.
Bakgrunnen for at motoren får så mye oppmerksomhet i USA nå, er det presset transportbransjen står under for å redusere utslipp. Tungtransport på vei utgjør en betydelig del av landets klimagassutslipp, og både føderale myndigheter og delstater som California har satt ambisiøse mål om å kutte utslipp kraftig de neste årene. Samtidig er alternativer som batterielektriske eller hydrogendrevne lastebiler fremdeles i en tidlig fase, med utfordringer knyttet til kostnad, rekkevidde og infrastruktur. I dette bildet blir X15N en praktisk løsning som kan tas i bruk umiddelbart, ved hjelp av naturgassnettverket som allerede finnes.
Flere store amerikanske transportselskaper, som UPS og Knight-Swift, har begynt å teste eller bestille lastebiler med X15N. Også leverandører som Hexagon Agility bidrar, ved å levere drivstoffsystemer som gjør at teknologien kan tas i bruk i stor skala. Kombinasjonen av umiddelbar tilgjengelighet, lavere kostnader enn diesel i mange regioner, og politiske insentiver gjennom programmer som Inflation Reduction Act gjør at interessen for motoren øker raskt.
Der elektriske lastebiler kanskje representerer fremtidens nullutslippsløsning, blir Cummins X15N sett på som en broteknologi som gjør det mulig å redusere utslipp betydelig her og nå, uten at transportnæringen må gå på kompromiss med rekkevidde, last eller ytelse.
Hva er de politiske incentivene?
Det er en rekke incentiver for å gå over til alternativ innen tungtransport.
Skattefradrag for alternative drivstoff (Alternative Fuels Tax Credit – AFTC)
Dette er en føderal ordning som gir en skattekreditt på 0,50 USD per gallon for alternative drivstoff som CNG, LNG og RNG. Den gjelder til og med 2024, forutsatt at Kongressen fortsetter ordningen.
Støtte gjennom Inflation Reduction Act (IRA)
IRA tilbyr flere viktige tiltak som stimulerer grønne transportløsninger:
For tunge dieselkjøretøyer som går over på alternative drivstoff (som naturgass), gjelder AFTC og infrastrukturfradrag nevnt over.
- Det finnes også $1 milliard i tilskudd for overgang til nullutslippskjøretøy i klassen Class 6 og 7 – relevant for elektrisitet og hydrogen, men indirekte stimulerer dette også markedet for naturgass gjennom helhetlig politikkomforming.
EPA har fastsatt nye, skjerpede utslippsstandarder for tunge lastebiler gjeldende fra modellår 2027 til 2032. Målet er blant annet at opp mot 40 % av nye tunge «day cabs» skal være nullutslipp innen 2032. Slike standarder øker presset på alternativa som X15N
Hexagon Agility er en ledende leverandør av drivstoffsystemer for tungtransport, med spesialisering på naturgass, inkludert fornybar naturgass (RNG). Deres løsninger er spesielt utviklet for å møte kravene til moderne lastebiler, som de som er utstyrt med Cummins X15N-motoren.
ProRail® CNG drivstoffsystem
Et av Hexagon Agilitys mest kjente produkter er ProRail® CNG drivstoffsystemet. Dette systemet er designet for å være lett, holdbart og plassbesparende, og kan installeres på begge sider av lastebilens ramme. Det benytter Type 4 kompositt-tanker, som er laget av karbonfiber og har en kapasitet på mellom 17 og 60 diesel gallon ekvivalenter (DGE). ProRail®-systemet er testet for å tåle en million miles og har en patentert støtfangerbøyle som gir ekstra beskyttelse ved sidekollisjoner. Systemet er også kompatibelt med både CNG og RNG, og kan kombineres med andre systemer for å gi økt rekkevidde.
Hexagon Agilitys Fuel Management Module (FMM) er hjernen bak deres drivstoffsystemer. FMM-enheten integrerer trykkregulering, drivstofffiltrering og elektroniske kontroller i en pålitelig og servicevennlig pakke. Den er tilgjengelig som en selvstendig modul som kan integreres på et kjøretøychassis, eller som en fullstendig integrert enhet i Hexagon Agilitys drivstofflagringssystemer.
Hexagon Agility har levert drivstoffsystemer til over 80 % av naturgassdrevne lastebiler i USA, og deres produkter er i drift på mer enn 70 000 kjøretøy globalt. Selskapet har mottatt store ordre, som en på 18,7 millioner USD for leveranser til Nord-Amerika, og har utvidet sin tilstedeværelse i markeder som Mexico og Jordan.
Hvor stort og aktuelt er markedet?
Hexagon Agility har nylig mottatt ordrer verdt 4,2 millioner USD (omtrent 42 millioner NOK) for sine naturgassdrivstoffsystemer, som skal installeres i lastebiler drevet av Cummins X15N-motoren. Disse ordrene kommer fra over 10 ledende Class 8-flåter i USA og Canada, og dekker ulike bransjer som logistikk, mat og drikke, olje og gass samt bygg og anlegg.
Den nordamerikanske lastebilmarkedet omfatter omtrent 300 000 tyngre lastebiler årlig. Tidligere utgjorde 100 000 av disse lastebilene det adresserbare markedet for naturgassløsninger. Med introduksjonen av Cummins X15N-motoren, som tilbyr diesel-lignende ytelse og rekkevidde, er det nå mulig å tilby naturgassløsninger til ytterligere 200 000 lastebiler årlig.
Hexagon Agility har allerede sikret ordrer for naturgassdrivstoffsystemer til over 20 Class 8-flåter, inkludert UPS, og har nå et samlet ordrevolum på rundt 20 millioner USD for X15N-drevne lastebiler.
Med tanke på det totale adresserbare markedet på 200 000 lastebiler årlig, og Hexagon Agilitys nåværende posisjon som leverandør til over 80 % av naturgassdrevne lastebiler i USA, kan selskapet potensielt sikre ordrer for drivstoffsystemer til 160 000 lastebiler årlig. Dette vil avhenge av faktorer som markedsadopsjon, konkurranse og politiske insentiver.
Samlet sett indikerer disse utviklingene et betydelig vekstpotensial for Hexagon Agility i det nordamerikanske markedet for naturgassdrevne lastebiler.
Hva koster et slikt drivstoffsystem?
Hexagon Agility tilbyr drivstoffsystemer for lastebiler som drives med naturgass, spesielt tilpasset Cummins X15N-motoren. Kostnaden for et slikt system varierer avhengig av spesifikasjoner og konfigurasjon, men estimater antyder at prisen kan være mellom 50 000 og 55 000 USD per lastebil.
Hexagon Agility har historisk vært leverandør til over 80 % av naturgassdrevne tunge lastebiler (Class 8) i USA. Det totale adresserbare markedet for tunge lastebiler som nå kan vurderes for naturgassløsninger, anslås til rundt 200 000 kjøretøyer årlig med introduksjonen av Cummins X15N.
Hvis Hexagon Agility skulle kunne opprettholde sin markedsandel på 80 %, innebærer det at de teoretisk sett kunne levere drivstoffsystemer til ca. 160 000 lastebiler per år (80 % av 200 000).
Dette er imidlertid et potensielt maksimum basert på markedsstørrelse og nåværende markedsandel, ikke et bekreftet ordretall. Det faktiske antallet avhenger av flere faktorer, som:
hvor raskt flåter adopterer naturgassløsninger,
tilgjengelig produksjonskapasitet hos Hexagon Agility,
konkurranse fra andre leverandører, og
politiske insentiver og drivstoffpriser.
Kort sagt: 160 000 er et teoretisk potensial for Hexagon Agility i USA, ikke et faktisk årlig salgsvolum i dag, men det kan illustrere potensialet som ligger her.
La oss regne dette steg for steg for å være helt presis.
Antall systemer per år: 50 000
Pris per system: 50 000 USD
Årlig inntekt per år blir:
Så hvert år genererer Hexagon Agility 2,5 milliarder USD i inntekter med dette volumet og prisnivået.
Hvis vi antar at dette gjelder fra 2026 til 2030 (5 år), blir samlet inntekt:
Resultat:
Årlig inntekt: 2,5 milliarder USD
Samlet inntekt 2026–2030: 12,5 milliarder USD
Den store usikkerheten er marginbildet
Når det gjelder Hexagon Agility, må vi gjøre en vurdering basert på bransjestandarder, siden selskapet ikke offentliggjør detaljert margininformasjon for drivstoffsystemene. Her er en oversiktlig analyse:
1. Bransjestandard for tunge drivstoffsystemer
Komposittbaserte naturgass- og RNG-tanker har typisk bruttomarginer på 25–35 %, avhengig av kompleksitet og kundetilpasning.
Systemer som ProRail® eller ProCab®, som inkluderer integrerte elektroniske kontroller, sikkerhetsmoduler og skreddersydd montering, kan ha høyere marginer enn enklere CNG-tanker.
2. Faktorer som påvirker marginer
Råvarekostnad: Karbonfiber og komposittmaterialer utgjør en stor del av kostnaden. Prisvolatilitet på karbonfiber og stål/aluminium kan påvirke marginene.
Skala: Ved volumproduksjon på 50 000 systemer per år vil faste kostnader spres, noe som typisk gir høyere driftsmarginer (potensielt opp mot 30–35 %).
Konkurranse: Markedet for tunge CNG/RNG-løsninger er relativt konsolidert i USA, men nye aktører kan presse marginene ned.
Forskning og utvikling: Hexagon Agility investerer i test og sertifisering (f.eks. 1 million miles testing), noe som trekker på marginene, spesielt i tidlig fase.
3. Estimat for Hexagon Agility
Basert på bransjeerfaring og produktenes kompleksitet:
Bruttomargin: 25–35 %
Driftsmargin: 15–25 % (avhengig av overhead, FoU og logistikk)
Dette betyr at hvis en enhet selges for 50 000 USD, kan bruttomarginen være omtrent 12 500–17 500 USD per enhet, mens netto driftsmargin vil ligge i området 7 500–12 500 USD per enhet etter faste kostnader.
Basert på et scenario der Hexagon Agility leverer 50 000 drivstoffsystemer for tunge lastebiler med Cummins X15N-motoren i 2028, til en pris på 50 000 USD per enhet, vil selskapets årlige inntekter kunne bli 2,5 milliarder USD. Med bransjeestimerte bruttomarginer på 25–35 % tilsvarer dette en bruttofortjeneste på 625–875 millioner USD. Når man tar hensyn til driftskostnader og normale driftsmarginer på 15–25 %, kan den potensielle bunnlinjen/operasjonelle resultatet ligge mellom 375 og 625 millioner USD for året. Dette gir et realistisk bilde av Hexagon Agilitys inntjeningspotensial i et scenario med høyt volum og stabil markedsadopsjon.
Det at man legger til grunn 50.000 enheter og ikke 160.000 enheter, som er dagens markedsandel – gjør at regnestykket er mer balansert og oppnåelig enn at Hexagon skal holde en markedsandel på 80%.
Med 50.000 enheter vil dette representere en markedsandel på omlag 25%.
