Bitcoin-ambassadøren vil bruke kryptovalutaen til å bygge et selskap i billionklassen. Vil han lykkes?
Michael Saylor er virkelig sterk i sin tro på denne Bitcoin-tingen. Da Microstrategy la frem sine kvartalsrapport i går, annonserte selskapet en plan for å hente inn hele 42 milliarder dollar over en treårsperiode for å akkumulere flere bitcoin.
Kapitalplanen er todelt. Selskapet vil utstede $21 milliarder i frisk egenkapital og $21 milliarder i gjeldsinstrumenter. Er det marked for det? Saylor må åpenbart være overbevist om det. Han har tidligere uttalt at kapitalmarkedet har større appetitt for Bitcoin-instrumenter enn Microstrategy har benyttet seg av så langt. Men skalaen på denne kapitalplanen er uansett oppsiktsvekkende.
Bitcoin Standard
Siden Microstrategy adopterte en “Bitcoin Standard” den 10. august 2020, har selskapet danket ut alle aksjene i S&P 500-indeksen med en avkastning på svimlende 1.989 prosent. Det er bedre enn både Nvidia og Bitcoin.
At et mykvareselskap med en stagnerende kjernevirksomhet og en grunnlegger som var innstilt på å seile stille inn i solnedgangen, har levert høyere avkastning enn alle de “Magnificent Seven” (Nvidia, Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta og Tesla), er nesten forbi enhver fatningsevne.
Microstrategy-aksjen er også mer volatil enn alle de andre aksjene i S&P 500-indeksen, og selv om selskapet “bare” er verdt mer enn $50 milliarder og ikke er med i nevnte indeks, er Microstrategy-aksjen rett som det er blant de mest handlede aksjene på Wall Street.
Kapitalplanens nummer henviser både til Bitcoin og The Hitchhiker’s Guide to the Galaxy, der svaret på Det store spørsmålet om livet, universet og alt mulig er 42. Faktisk har det vært indisier på at Satoshi Nakamoto vurderte å sette tilbudstaket til 42 millioner, med en initiell blokksubsidie på 100 bitcoin for hver transaksjonsblokk i kjeden. I alle tilfeller endte han med å halvere disse beløpene til maksimalt 21 millioner bitcoin og en blokksubsidie på 100 bitcoin.
Bitcoin Premium
Siden sommeren 2020 har Microstrategy akkumulert 252.220 bitcoin, ervervet for tilsammen $9,9 milliarder. Ved utgangen av tredje kvartal var denne beholdningen verdt $16 milliarder, og i skrivende stund i underkant av $18 milliarder. Altså verdsettes Microstrategy til 2,8 ganger verdien av selskapets bitcoin.
Hvorfor?
Selskapets mykvarevirksomhet hadde omsetningsfall på 10 prosent til $116 millioner i tredje kvartal, og er neppe verdt mer enn en eller toppen to milliarder dollar på enkeltstående basis.
Samtidig er selskapets utestående gjeld på 4,3 milliarder dollar til en vektet gjennomsnittlig årlig fast rente på 0,8 prosent.
Kunststykket Saylor har fått til er å benytte kombinasjonen av legacy-virksomhetens beskjedene kontantstrøm og utnyttelse av kapitalmarkedene til å kjøpe så mange bitcoin som mulig, på en måte som har vært innvannende for aksjonærene over tid.
Hittil i 2024 har Microstrategy hatt en “BTC yield” på 17,8 prosent. Altså at antallet bitcoin per aksje har gått opp med 17,8 prosent. Noen bestrider at det er riktig å snakke om dette som yield i oppriktig forstand, som antagelig er hvorfor selskapet selv bruker begrepet “yield” i anførselstegn.
Okke som har Saylor konsistent klart å skaffe selskapet flere mynter uten å utvanne sine eksisterende aksjonærer, og det har nok overrasket aksjemarkedet. For den treårige kapitalplanen har selskapet satt mål om en “BTC yield” på 6-10 prosent per år.
Bitcoin eller Microstrategy?
Så bør investorer kjøpe Microstrategy eller Bitcoin? Følge Ole Brums eksempel og si ja takk begge deler? Eller holde seg på trygg avstand fra disse pyramidespillene?
Saylor hevder selv at Microstrategy må anses som et vekstselskap, med implikasjonen at aksjen må prises deretter. Ergo, med et premium i forhold til verdien av underliggende bitcoinbeholdning.
Appellen er todelt. På den ene siden tilbyr Microstrategy muligheten til å investere i en form for belånt Bitcoin, som til nå har levert skyhøy avkastning, med tilhørende skyhøy volatilitet og risiko.
På den andre siden tilbyr Microstrategy konvertible obligasjoner som betaler en lav rente, men som har lav risiko og volatilitet, og som kan konverteres til aksjer. Faktisk har til og med selskapets konvertible obligasjoner har (i snitt) prestert bedre enn Bitcoin.
Begge disse typene verdipapirer er alternativer til en investering i Bitcoin. Men selv Saylor ser Microstrategy-instrumenter mer som komplementære, snarere enn substitutter for Bitcoin. Tidligere i år solgte han aksjer for nesten $400 millioner – som ville vært verdt mye mer i dag.
Det Saylor ikke sier høyt, men som han nok ser, er at det åpner seg et voksende marked for Bitcoin-backede gjeldsinstrumenter i et landskap der stadig flere skarpe investorer, som Paul Tudor Jones, skyr statsobligasjoner som pesten.
Hva om Bitcoin kollapser? Da vil nok også Microstrategy kollapse som et korthus sammen med kryptovalutaen Saylor har overgitt sin skjebne til. Slik mange trodde Microstrategy og Saylor ville bli trukket med i dragsuget da Bitcoin stupte fra $69.000 til under $16.000 i 2021/22. Selskapet kom seg dog helskinnet gjennom den bølgedalen, og fikk kjøpt mange billige bitcoin underveis. Kapitalmarkedene var da derimot ikke til stede for å hente titalls av milliarder av dollar for å kjøpe bitcoin.
Nå mener Saylor alvor. Mange vil være fulle av schadenfreude om han feiler. Men om han går ned som Ikaros til slutt, vil det ikke kunne være noe å utsette på ambisjonsnivået.
En kuttet versjon av selskapets kvartalspresentasjon kan ses her.
