(+) EAM SOLAR – Et helt unikt case med potensialet stor oppside!

EAM Solar er ett av de minste selskapene på Oslo Børs, og har per dags dato en markedsverdi på ca. 57 millioner NOK. Aksjen skjøt plutselig i været i forrige uke, etter at de kom med ny juridisk informasjon til markedet om en pågående rettsprosess i Italia.

Siden mange antageligvis ikke kjenner til EAM Solar ønsker jeg å beskrive de prosessene og den historien selskapet har vært igjennom. Dette er etter mitt syn det mest spennende caset på Oslo Børs om dagen. Med en usannsynlig stor oppside, caset er preget av fallende kurser på lavt volum, og en juridisk smørje som har fremstått som utømmelig.

Av nevneverdige assets eier EAM Solar 4 mindre solparker i Italia og har ok med cash. Denne aksjen kan enkelt gå over 50 NOK når folk blir kjent de juridiske prosessene selskapet er involvert i.

Historie

Den historiske kursutviklingen vitner om den turbulente reisen selskapet har vært gjennom. Den orginale ideen var å investere i solparker med sikker avkastning. EAM var tiltenkt en rolle som ett notert yieldcase. Dessverre for EAM sine investorer viste det seg at de ble utsatt for svindel av ett italiensk selskap ved navn Aveleos. Svindelen har påført EAM sine aksjonærer et milliardtap.

Daglig leder i EAM heter Victor Jacobsen, etter en lang farstid i Norsk finans samlet han i 2013 noen av Norges rikeste familier til ideen om et notert solselskap med lav risiko og forholdsvis sikker avkastning. I Italia var det på den tiden et omfattende subsidieregime tilknyttet solparker. Inntekten man kunne oppnå var blant annet avhengig av når solparken var ferdigstilt og andre faktorer. I tillegg var det essensielt at solpanelene måtte være produsert i EU for å ha rett til visse subsidier. I 2014 kjøpte EAM 31 solparker fra Aveleos, den såkalte P-31 transaksjonen, alle disse parkene skulle i henhold til dokumentasjonen som forelå falle inn under det Italienske subsidieregimet. Kort tid etter transaksjonens ferdigstillelse ble en rekke nøkkelpersonell i Aveleos arrestert i tillegg til ransaking av hovedkontor. Det viste seg at solparkene EAM hadde kjøpt var ferdigstilt på helt andre tidspunkt enn det som var oppgitt, i tillegg til at panelene var kinesisk produsert. Dette medførte at den Italienske stat kuttet alle subsidieutbetalinger til EAM sine solparker. For EAM sin del har dette medført et tap estimert til å ligge på over 2 milliarder kroner. Det vil si 40 ganger dagens markedsverdi.

Selger Aveleos, var et italiensk joint venture eid 59-41 av Enovos og Avelar Energy. Enovos er et statlig eid energiselskap i Luxembourg. Avelar er eid av den russiske oligarken Viktor Vekselberg. Selger Aveleos var fylt opp av direktører fra både Enovos og Avelar. Under forhandlingene mellom EAM og Aveleos snakket ledelsen primært med ansatte i Enovos og Avelar. Aveleos var slik sett ikke et selvstendig selskap på egne ben.

I etterkant av razziaene i 2014 tok påtalemyndigheten i Italia ut tiltale mot Igor Akhmerov og Marco Giorgi, de ble tiltalt for å ha svindlet EAM og den Italienske stat for hundrevis av millioner kroner. Videre ble både Enovos og Avelar vurdert som solidarisk ansvarlig for det tapet deres felleseide datterselskap hadde påført EAM. Det vil si at om de to blir dømt, og retten anser Enovos og Avelar som solidarisk ansvarlig, så vil det være en smal sak for EAM å hente ut kravet sitt. Enovos er eksempelvis et meget velfinansiert statlig selskap.

Litt senere kom spesialfondet Therium inn og finansierte saken på vegne av EAM. Therium er et juridisk spesialfond med dyp ekspertise innen erstatningskrav, de mente EAM hadde en såpass god sak at de ønsket å bistå.

EAM vant en innledende rettsrunde i Milano der de to tiltalte ble dømt, i tillegg til at Enovos og Avelar ble ansett som solidarisk ansvarlig for de tapene Aveleos påførte EAM solar. Denne dommen ble anket videre i systemet.

31. Mai 2017 besluttet domstolen i Milano beslag i alle verdiene til de to tiltalte direktørene i Aveleos, Igor Akhmerov og Marco Giorgi, beslaget skulle stå som sikkerhet ved en senere domfellelse og beløp seg på opp til 33 millioner EURO.

Enovos og Avelar slapp unna å få sine verdier fryst fordi domstolen argumenterte for at bedriftene hadde en såpass solid økonomisk posisjon at temaet ikke var særlig relevant.

Rettslig prossess neste 6 mnd.

Denne situasjonen fikk markedet med seg og fra aksjen bunnet ut på 11 kroner steg den helt til 45 kroner når det ble offentlig at begge de to nevnte personene ble dømt i april 2019 for svindel av EAM Solar og den Italienske stat. Dommen fra 2019 slo fast at Aveleos umiddelbart skulle betale 5 millioner euro til EAM før det totale beløpet skulle fastsettes. Dommen fra 2019 frikjente Enovos og Avelar som solidarisk ansvarlig. Dette punktet anket EAM, og de to dømte (Igor Akhmerov + Marco Giorgio) anket dommen mot seg.

20 januar 2021 tok saken en ny vendig, da ankebehandlingen frikjente begge de to tiltalte for skyld. Dette la følgelig EAM sitt juridiske case på steindød grunn. Dommen var ett 2 siders dokument uten noen form for begrunnelse eller annen dokumentasjon. Det meste så dårlig ut for EAM Solar sine juridiske prosesser.

I det aksjemarkedet toppet høsten 2021 tok saken enda en ny vending. Da det ble klart at Italiensk høysterett hadde grepet inn i saken. Informasjonen markedet fikk på daværende tidspunkt var at høysterett omgjorde frikjennelsen av de to dømte og slik sett opprettholdt gyldigheten av dommen fra 2019.

Litt senere, ved juletider (22 des. 2021) publiserte EAM Solar den oversatte redegjørelsen fra Italiensk høyesterett. Dette er et ekstremt interessant og essensielt dokument. (!!), som den fullstendige betydningen åpenbart ikke har blitt forstått av markedet.

I redegjørelsen fra høyesterett slaktes frikjennelsen av de to tiltalte, og de stiller seg svært kritisk til vurderingene som har medført frikjennelse i ankegjennomgangen. Høyesterett krever en total ny ankebehandling av saken, der korrekte juridiske og logiske vurderinger legges til grunn. I tillegg til naturligvis høyesteretts bemerkninger.

I motsetning til dommen fra april 2019, der Enovos og Avelar ble ansett som ikke solidarisk ansvarlige for de tapene deres felleseide datterselskap Aveleos har påført EAM Solar, så omtaler italiensk Høyesterett utallige ganger Enovos og Avelar som solidarisk ansvarlig for de tapene Aveleos har påført EAM Solar. Dette er av usedvanlig stor betydning.

Som vi vet er Høyesterett den høyeste og førende rettsinstans. Når Høyesterett kommer med en rekke bemerkninger knyttet til at de to tiltalte er skyldig, og at Enovos og Avelar er solidarisk ansvarlig, da tyder det på at EAM Solar har en meget sterk sak.

Av en eller annen grunn har aksjen allikevel fortsatt og falle. Dette kan ha sammenheng med flere årsaker. Den mest åpenbare er at folk går lei en juridisk sak som har vedvart i det vide og det brede (uten en klar slutt), selv om en løsning nå ligger klart i horisonten. Videre har de positive nyhetene kommet i et aksjemarked som har vært meget svakt. Vurderingen fra høyesterett er et tungt juridisk dokument som ikke engang er søkbar, med mindre man kjører den gjennom spesialsoftware som kan gjøre den søkbar. Videre har ledelsen i EAM ligget lavt om sakens utvikling, det har sin naturlige forklaring i at Enovos og Avelar følger med på de juridiske trekkene EAM gjennomfører og man er tjent med å holde kjeft.

8. August i år kom EAM med siste nytt om saken utvikling. Da ble det klart at siste høring i kriminalsaken i Milano (ny runde etter pålegg fra høyesterett) skal holdes 30. November. En dom her er forventet i starten av 2024. Videre ble det informert om at et parallelt juridisk løp mot Aveleos forventes ferdigstilt med en beslutning i Q4 2023.

Dermed er situasjonen slik per dags dato:

• Høyesterett slakter frikjennelsen av Igor Akhmerov og Marco Giorgio, og ber om ny ankebehandling der korrekte juridiske og logiske vurderinger legges til grunn.
• Høyesterett anfører at Enovos og Avelar er solidarisk ansvarlig for de tapene den juridiske enheten Aveleos (gjennom sine ansatte) har påført EAM Solar.
• Vi har en klar tidslinje der svar på kriminalsaken forventes tidlig i 2024.

Med andre ord:

1. De to tiltalte kommer mest sannsynlig til å bli dømt (det faktum at EAM solar er blitt svindlet blir tydelig)
2. Enovos og Avelar blir kjent solidarisk ansvarlig (EAM har da en enkel vei til å faktisk få utbetalt sitt krav)

Tidslinjene er klart definerte.

Etter mitt syn er dette ett av de mest interessante casene på Oslo Børs per dags dato. Oppsiden er gigantisk, caset er totalt glemt, og aksjen har tradet ned på syltynt volum fra folk som har gått lei. Selskapet har altså en meget reell mulighet å bli tilkjent 2 milliarder kroner i erstatning.

Om selskapet tilkjennes dette, noe jeg tror og noe som jeg tror etter hvert markedet vil prise inn frem mot jul, skal aksjen solid opp fra dagens nivå.

Jeg tror aksjen vil stige på bevisstgjøring og forventinger frem mot en avgjørelse. Jeg tror aksjen kan stå i 35-40 kr rundt juletider.

Om selskapet vinner frem og får tilført 2 milliarder kroner, skal også aksjen kraftig reprises, da disse pengene vil tilfalle selskapet og deres aksjonærer.

Om man legger til grunn en markedsverdi på 2 mrd – skal da teoretisk aksjekurs være rundt 310-320 kr pr aksje. Altså en potensiell verdistignig på nær 4000%.

Markedet nå har ikke forstått de relle mulighetene som ligger her, men vil nok gjøre det etterhvert som prosessen skrider frem. Jeg ser god verdi under 20 kr aksjen her for å posisjonere seg for hva som skal skje. Aksjen closet 8,36 på Oslo Børs fredag.

Interessante artikler/linker om prosessene EAM har vært gjennom, som kan være interessant lesning:

DN Magasinet har laget en flott gjennomgang for de med enda større ønske om detaljkunnskap.

E24 med en sak fra 2016.

Legal status update fra 8 august 2023.

Oversatt juridisk vurdering fra Italiensk høyesterett der Enovos og Avelar blir ansett som solidarisk ansvarlig.