(+) Dette legger Sparebanken 1 Markets til grunn i sin analyse!

Når alt så fint ut og aksjen (NAS) var i ferd med å penetrere 10,90 nivået kom plutselig Sparebanken 1 Markets ut med et alvorlig kutt i kursmål med en nedgradering midt i børsens åpningstid. Noe som er et avvik fra Best practice» – da disse analysene bør publiseres utenfor børsens åpningstider. Det kan minnes om at det amerikanske markedet nettopp hadde åpnet da TDN direct og Bloomberg publiserte den 15.21. Klokken 15.06 – stupte aksjen – hvem satt med denne informasjonen?

Det jeg syntes er svært problematisk er at et meglerhus sender ut en analyse som er egnet til å påvirker aksjekursen såpass mye som publiseringen fra Sparebanken 1 Markets i dag.

Finanstilsynet er klokkeklar at slike analyser ikke bør publiseres intradag.

Intradag» er et finansielt begrep som betyr innenfor samme dag». Det refererer til handlinger, hendelser eller bevegelser som finner sted i løpet av en enkelt handelsdag på en børs. Her er noen kontekster hvor intradag» brukes.

Tidsstempel på mailen er sendt ut 14.51 – fra Sparebanken 1 Markets. Det tar da over 30 minutter og kursen raser ned.

Om Sparebanken 1 Markets har meddelt analysen med andre – før 14.51. Vil dette kunne være svært kritikkverdig om mulig innsidehandel – all den tid meglerhus skjønte at dette kunne påvirke kursen i verdipapiret. For du er rimelig dum i pappen som analytiker om du ikke skjønner at en slik nedgradering vil påvirke det finansielle instrumentet.

Finanstilsynet

Jeg har jo en viss bakrunn for finansiell etterforskning og mange år på børs, om jeg var en av mottakerne av analysen ville jeg ha shortet før jeg visste at den gikk ut til allmenheten til TDN. Så hadde jeg dekket inn 40 øre under. Her har man store muligheter til å misbruke en fordel» som markedet ikke har. Det er svært alvorlig for tilliten til Oslo Børs.

Det er sendt spørsmål til Sparebanken 1 Markets med følgende spørsmål.

• Når ble analysen av Øyvind Mossige utarbeidet?
• Hvilke rutiner har dere internt for distribusjon internt og eksternt?
• Timestamp på mail er 14.51 – har noen andre fått tilgang før dette?
• TDN publisereranalysen og kursmålendringen 30 minutter senere, hvorfor dette?
• Har dere meddelt dette til noen andre før første mail går ut til småsparere av bankens kunder?
• Anser dere dette som potensiell kursdrivende informasjon?
• Hvorfor publiserte dere dette intradag og ikke etter børsens stengningstid?
• Har dere noen form for kontakt med aktører som shorter aksjen?

Vi kutter våre estimater og nedgraderer til nøytral med et nytt kursmål på NOK 12. Vår nye prognose inkluderer Widerøe og er basert på et konsern-EBIT i midten av den nye veiledende rammen.

Vi estimerer netto finansieringskostnader til NOK 653 millioner og en skattesats på 3 % (ikke betalbar) for 2024e, som gir en EPS på NOK 1,48.

Normal skattesats ville innebære en EPS på NOK 1,19. For 2025e er netto finansieringskostnader estimert til NOK 556 millioner, mens skattekostnaden i resultatregnskapet øker til 11 %, noe som gir en EPS på NOK 1,77 og NOK 1,55 basert på normalisert skattesats.

Vårt kursmål på NOK 12 tilsvarer en P/E på 8,1x/6,8x for 2024e/25e basert på rapporterte inntjeninger og P/E 10,1x/7,8x for 2024e/25e basert på inntjeninger med normalisert skatt. Til sammenligning handler Ryanair for tiden til 10,3x/8,9x for 2024e/25e og EasyJet til 7,1x/6,5x.

Vi ser ingen sterk grunn til at Norwegian skal handles med en premie i forhold til disse konkurrentene og fremhever flere myke faktorer som antyder forsiktighet når det gjelder eksponering mot Norwegian i de kommende månedene og kvartalene:

1) Presset på yield kom uventet og er bredt basert over hele bransjen.

Norwegian har blitt tvunget til å bruke pris for å fylle flyene. Vi er ikke villige til å satse på en plutselig forbedring igjen.

2) Lønnsoppgjøret for pilotene ble kostbart og vil ikke stimulere til moderasjon for kommende lønnsoppgjør for andre interne grupper.

3) Den geopolitiske risikoen er høy og økende med risiko relatert til oljepriser og NOK.

4) Vi vet allerede at sommersesongen er skuffende, og vi nærmer oss snart lavsesongen. Alt i alt har vi igjen sett hvor raskt inntjeningsmomentum og forventninger til Norwegian endres. Vi ser nedsiderisiko for både våre egne og konsensus’ prognoser for 2024e/25e og finner mangel på støtte i verdivurderingen.

Estimater

Vi kutter vårt 2024e/25e EBIT med NOK 586 millioner/597 millioner til tross for å legge til NOK 483 millioner/570 millioner fra Widerøe. Vårt konsern-EBIT for 2024e ender på NOK 2 368 millioner – litt over midten av veiledningen på NOK 2 100-2 600 millioner.

For Norwegian forventer vi 7 % kapasitetsvekst for 2025e, 1 % vekst i yield og 84 % belegg, ned fra 84,4 % i 2024e. Videre forventer vi en enhetskostnad ekskl. drivstoff på NOK 0,50, opp fra NOK 0,49 i 2024e. For Widerøe antar vi 2 % vekst i kapasitet for 2025e, 1 % yield-vekst, 72 % belegg, opp fra 71,3 % i 2024e.

Verdivurdering

Aksjen handles til 7,2x/6,0x for 2024e/25e basert på rapporterte inntjeninger og 9,0x/6,9x basert på normalisert skattesats. Sammenligning med konkurrenter og inntjeningsrisiko rettferdiggjør begrenset oppside.

Subjektiv vudering

For det første – skal ikke Norwegain prises til et premium på Ryanair? Det er jo helt koko. Ryanair er mye mer eksponert mot delays som er trukket frem i media siste ukene med mangel på flygeledere og bakkepersonell i sommerhalvåret.

Ryanair har mye større eksponering mot markedet som er relevant for forstyrrelser enn Norwegain. I Norge har ikke bakkepersonell og flygeledere vært et problem.

Mossige som f.ø alltid sier vi» – som mener om analysen – og ikke han. Påpeker en ekstrem geopolitisk riskio uten å utdype dette noe! Det er jo helt vanvittig. All geopolitikk er kjent og det er ikke noe nytt i markedet!

Han påpeker at en svak krone samme dag som DNB går ut og mener at krona skal styrke seg – som et argument. Håpløst.

I punkt 4 påpeker Mossige at Vi allerede vet at sommersesongen er skuffende». Dette medfører rett og slett ikke riktighet. Mai var skuffende, grunnet tidenes beste vær i Norge. Første halvdel av juni også. PW (Price Waring) ble nok utstedet omlag 20 juni av NAS og etterspørselen var lavere enn ventet! Men siden 20. juni til dd. har været vært elendig. Og det er kun mørke skyer på himmelen! Ved en 4 timer gjennomgang av Norwegain sine tilgjennelige flihgts og turoperatører er det marginalt med ledig kapasitet.

• Roma
• Barcelona
• Paris
• Nice
• Alicante
• Gran Canaria
• Kreta
• Tyrkia
• Italia/Roma

Samtlige av disse destinasjonene hadde kun 2-4 seter ledig de neste 2 ukene. Altså fulle fly over 98%.

Det bestillingsverket til Øyvind Mossige blir det spennende å se hvem som profitterer på.

Q2 tall kommer fredag og markedet forventer ikke en oppdatering på siste ukers turnaround!

Espen har jobbet med økonomi og etterretning i mange år i politiet. Espen har holdt foredrag om etterretning og granskning i finans i privat næringsliv. Han har ledet Investornytt satsningen til våren 2025. Han er tidligere profilert oljetrader med høy avkastning og hobby investor på Oslo Børs. Han gikk i April 2025 av som daglig leder i Investornytt og jobber nå som konsulent for både norske og internasjonale selskaper på deltid.